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第四章 股指期货 对冲股市系统性风险（第2页）

由于期货交易采用保证金制度，具有“以小搏大”的特点，也有很多人认为其风险巨大。但是，我们别忘了，在现货市场上其实也存在极大风险，比如很多行业的亏损多是因为原料价格的波动所致。

期货投资与股票、现货投资有何区别?

（1）投资金额方面

股票和现货投资需要100％全额投入；期货可以小博大，只需投入10％左右的保证金即可进行100％的全额交易。

（2）交易方式

股票与现货投资只能单向操作，低买高卖赚取价差；期货可双向操作，看涨则可以低买高卖，看跌时可先卖出，后买进平仓对冲，获利机会多。

（3）投资期限长短

现货投资周期长。股票可长可短，T+1制度，即当日买进后第二日方可卖出，有一定的流动性；期货长短兼可，T+0制度，当日可对冲，短到数分钟，长至数月，可频繁交易，流动性极强。

（4）影响因素

股票受上市公司的经营业绩、机构大户的人为操纵等影响，一般投资者不易把握；期货被人为操纵的难度很大，主要受市场供求关系的制约，交易资料投资者可随时掌握。

另外，期货投资全部实现网上交易，免去现货投资复杂的人情关系，完全依靠个人能力与投资理念。

如果权证是价内权证，但我忘记行权了怎么办?

采用现金结算方式行权的权证，且权证在行权期满时为价内权证的，权证发行人将提供自动行权安排，即委托交易及结算系统在权证期满后的3个工作日内主动向未行权的权证持有人支付现金差价，忘记行权的权证持有人自动获得现金差价。

采用证券给付结算方式行权的权证，且权证在行权期满时为价内权证的，由于需要权证持有人按约定支付行权价款或交付证券，因此交易及结算系统无法自动行权。但代为办理权证行权的本所会员应在权证期满前的5个交易日提醒未行权的权证持有人及时行权，或按事先约定代为行权。

附5-1用期货打倒英格兰银行的人

索罗斯，被称为“打垮英格兰银行的人”。他犹如华尔街上的一头金钱豹，行动极其敏捷，善于捕捉投资良机。一旦时机成熟，便有备而战，反应神速。

1992年2月7日，欧盟12个成员国签订了《马斯特里赫特条约》。这一条约显然使一些欧洲货币如英镑、意大利里拉等被高估，其各自中央银行都将面临巨大的降息或贬值压力，在有关经济政策方面，它们和经济实力雄厚的德国难以保持协调一致。而索罗斯经过冷静的分析，却认为新德国由于需要重建原东德地区，必将经历一段经济困难时期，德国将会更加关注自己的经济问题，而无暇帮助其他欧洲国家渡过经济难关，这将对其他欧洲国家的经济及货币带来深远的影响。

果然，在《马斯特里赫特条约》签订不到一年的时间里，一些欧洲国家很难协调各自的经济政策。当时，英国经济长期不景气，正陷于重重困难，故此不可能维持高利率的政策；要想刺激本国经济发展，唯一可行的方法就是降低利率，让英镑贬值，刺激出口，但英国政府却受到欧洲汇率体系的限制，必须勉力维持英镑对马克的汇价在1：2．95左右。但假如德国的利率不下调，英国单方面下调利率，将会削弱英镑，进而迫使英国退出欧洲汇率体系。虽然英国首相梅杰一再申明英国将坚持它在欧洲汇率体系下维持英镑价值的政策，声称有能力将英镑留在欧洲汇率体系内，但索罗斯却深信英国不能保住它在欧洲汇率体系中的地位，英国政府只是虚张声势罢了。因此，索罗斯及其他一些投机者在过去的几个月里不断扩大头寸的规模，为狙击英镑作准备。

随着时间的推移，英国政府维持高利率的经济政策受到越来越大的压力，它请求德国联邦银行降低利率，但德国联邦银行却担心降息会导致国内的通货膨胀并有可能引发经济崩溃，因而拒绝了英国降息的请求。

进而，英镑对马克的比价在不断地下跌，从2．95跌至2．7964。英国政府为了防止投机者使英镑对马克的比价低于欧洲汇率体系中所规定的下限2．7780，下令英格兰银行购入33亿英镑来干预市场。但政府的干预并未产生好的效果，这使得索罗斯更加坚信自己以前的判断，他决定在危机凸现时出击。

1992年9月，投机者开始进攻欧洲汇率体系中那些疲软的货币，其中包括英镑、意大利里拉等。索罗斯及一些长期进行套汇经营的共同基金和跨国公司在市场上抛售疲软的欧洲货币，使得这些国家的中央银行不得不斥巨资来保持各自的货币价值。

英国政府计划从国际银行组织借入英镑，用来阻止英镑继续贬值，但这只是杯水车薪，仅索罗斯一人在这场与英国政府的较量中就动用了100亿美元。索罗斯在这场天量级的豪赌中抛售了70亿美元的英镑，购入60亿美元坚挺的货币——马克，同时，索罗斯考虑到一个国家货币的贬值通常会导致该国股市的上涨，又购入价值5亿美元的英国股票，并卖掉巨额的德国股票。如果只是索罗斯一个人与英国较量，英国政府也许还有一丝希望，但世界许多投机者的参与使这场较量的双方力量悬殊，注定了英国政府的失败。

1992年9月中旬，危机终于爆发。市场上到处流传着意大利里拉即将贬值的谣言，里拉的抛盘大量涌出。9月13日，意大利里拉贬值7％，虽然仍在欧洲汇率体系限定的浮动范围内，但情况看起来却很悲观。这使索罗斯有充足的理由相信欧洲汇率体系的一些成员国最终将不会允许欧洲汇率体系来决定本国货币的价值，这些国家将退出欧洲汇率体系。

1992年9月15日，索罗斯决定大量放空英镑。英镑对马克的比价一路下跌至2．80，虽有消息说英格兰银行购入30亿英镑，但仍未能挡住英镑的跌势。到傍晚收市时，英镑对马克的比价差不多已跌至欧洲汇率体系规定的下限。英镑已处于退出欧洲汇率体系的边缘。

英国财政大臣采取了各种措施来应付这场危机。首先，他再一次请求德国降低利率，但德国再一次拒绝了；无奈，他请求首相将本国利率上调2％～12％，希望通过高利率来吸引货币的回流。一天之中，英格兰银行两次提高利率，利率已高达15％，但仍收效甚微，英镑的汇率还是未能站在2．778的最低限上。在这场捍卫英镑的行动中，英国政府动用了价值269亿美元的外汇储备，但最终还是遭受惨败，被迫退出欧洲汇率体系。英国人把1992年9月15日——退出欧洲汇率体系的日子称作黑色星期三。

随后．意大利和西班牙也宣布退出欧洲汇率体系，意大利里拉和西班牙比赛塔开始大幅度贬值。在两周时间里，索罗斯从英镑空头交易中获利已接近10亿美元，在英国、法国和德国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易使他的总利润高达20亿美元，其中索罗斯个人收入为1／3。在这一年，索罗斯的基金增长了67．5％。他个人也因净赚6．5亿美元而荣登《金融世界》杂志的华尔街收入排名表的榜首。

此外，索罗斯也是亚洲金融风暴的始作俑者。1997年亚洲金融风暴就是由索罗斯为首的国际炒家发动的。1997年7月泰铢大幅贬值，他用几十亿美元赌注对付泰铢，给泰国货币危机火上浇油，从而进一步引发东南亚金融危机。其后引发的一连串亚洲金融危机祸及东南亚各地，以至中国香港、中国台湾、韩国、日本等都无一幸免，甚至拖累了全球各地股市，欧美发达国家也一度遭到牵连，“灾情”之巨实在令人始料未及。

注：本文根据网上相关文章整理而成。